本周圓鋼需求再創(chuàng)歷史新高，預計二季度圓鋼下游需求都將保持較強韌性。在原料端的支撐基本企穩(wěn)后，鋼材供應的爬坡仍也將對利潤修復空間形成限制。一、投資要點：需求階段性爆發(fā)，但高庫存仍壓制利潤。本周是需求觀察窗口期的第二周，圓鋼鋼表需仍然強勁，繼續(xù)創(chuàng)出475萬噸的歷史新高。連續(xù)2周的強勢需求表明今年旺季將是快速去庫的路徑?，F(xiàn)在圓鋼鋼庫存比去年同期高75%，到5月底旺季結束時，預計庫存會比去年高30%-40%，高庫存在后期仍將是常態(tài)。值得注意的是，高庫存顯然壓制了鋼材利潤的上行空間。過去兩年如果出現(xiàn)當前的這種供需結構，圓鋼鋼利潤會輕松突破500元，但目前圓鋼鋼利潤仍是被壓制在300元附近，還是處于不高的水平。熱卷和冷卷的利潤則是從年初持續(xù)走低，中途只經(jīng)歷過2次100元左右的小幅反彈。按照當前價格，熱卷基本沒利潤，普通冷卷則處于虧損區(qū)間。總的來說，在階段性供需錯配和高庫存壓制共存的情況下，繼續(xù)維持圓鋼鋼在二季度利潤小幅擴張的觀點，上限為500元左右。 警惕鋼鐵需求大周期頂部拐點的出現(xiàn)。當前圓鋼鋼需求強勁，但今年的階段性強勢需求不能線性外推至全年，我們對后期鋼鐵需求依然謹慎。地產(chǎn)用鋼需求有較大可能在今年出現(xiàn)頂部拐點，已經(jīng)出現(xiàn)的一些號值得關注。自2016Q1，地產(chǎn)開啟一輪超級去庫周期，2020Q1則首次出現(xiàn)庫存的明顯拐頭，地產(chǎn)可能逐漸進入供大于求的階段。從短期邏輯來看，地產(chǎn)商有充分的動力在旺季大量推盤來彌補1-2月的銷售缺失，使得階段性供給達到甚至超越去年旺季的水平。但整體購房需求難回去年水平，當前30城大中城市商品房成交面積還趴在過去10年的底部。疫情催化下，地產(chǎn)供大于求的矛盾被提前激化，在居民收入下降，又沒有居民貸政策充分松綁下，三四線城市的購房需求將開啟下行，地產(chǎn)供大于求的累庫拐點會從今年開始。過去兩年，三四線城市的棚改透支了部分需求，地產(chǎn)累庫矛盾將對三四線城市房價形成壓力，進而形成對地產(chǎn)銷售、新開工規(guī)模的負反饋循環(huán)。長期來看，地產(chǎn)新開工有持續(xù)下行壓力，地產(chǎn)用鋼需求也將開啟緩慢下行周期。風險因素：海外疫情持續(xù)發(fā)酵，國內(nèi)逆周期調控力度不及預期。投資建議：在全球鋼鐵需求下滑的基礎上，預計黑色系商品價格中樞將低于去年。但我們認為對鋼鐵企業(yè)的利潤也不于悲觀，在2月份需求停滯、庫存巨幅累積的巨大壓力下，長流程企業(yè)圓鋼鋼利潤 也有150-200元/噸，已充分反映電爐對長流程鋼廠底部利潤的支撐。我們預計在階段性供需錯配下，二季度圓鋼鋼利潤環(huán)比有一定上行空間。若后期逆周期調控力度超預期，料長材類鋼企和抗周期性較強的鋼企仍有階段性上行機會，建議關注方大特鋼、三鋼閩光、南鋼股份。

      經(jīng)歷了上周的快速拉漲過后，本周國內(nèi)圓鋼價格進入橫盤震蕩區(qū)間，圓鋼期貨市場中螺紋鋼基本圍繞3400元、熱卷在3200元、鐵礦石始終在600元上下反復做箱體運動，但總體仍然保持在高位運行。周初期螺突破4連陽呈現(xiàn)技術性大突破格局，盤中幾度成功站在3400元上方，多空發(fā)生妙轉換，天平開始略向多頭傾斜，就在市場認為會再往上沖一沖的時候，階段性見頂跡象開始顯現(xiàn)，沖高回落行情兩度上演。尤其周五表現(xiàn)為明顯，臨近周末，唐山限產(chǎn)炒作消息加上不錯的圓鋼去庫存數(shù)據(jù)，圓鋼期貨和現(xiàn)貨價格同步飆高，周末國內(nèi)重磅宏觀數(shù)據(jù)出爐，GDP增速、基建、房地產(chǎn)等數(shù)據(jù)回落超出市場預期，圓鋼市場價格開始快速調頭向下，前期漲幅悉數(shù)回吐。不過，收盤時分圓鋼期貨價格仍然以頑強的弱收漲告終，說明底部支撐尚未完成被打破。圓鋼現(xiàn)貨市場價格隨期貨時漲時落，低價成交尚可，高位成交明顯遇阻，出貨情況偏于弱勢。由于圓鋼市場多空分歧依然較大，盤面左右搖擺，投機需求基本消失。
       目前圓鋼市場處在一個敏感的時間節(jié)點，圓鋼價格是修整過后繼續(xù)反彈還是突破遇阻回調整理？一是，從技術面來看，圓鋼市場多空爭奪依然激烈。向上突破遇阻過后，市場短期缺乏持續(xù)向上推動的因子。但向下的支撐亦未完全打破，市場這種反復震蕩的行情持續(xù)性的可能要相對較大。從周末主力持倉的情況來看，由上周的多頭略占優(yōu)勢，重新回到旗鼓相當?shù)母窬?，永安等帶頭大佬減多增空操作開始增多，后期對于資金和倉位變化要高度關注。二是，在周末重磅經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐之后市場對于國內(nèi)貨幣政策繼續(xù)放松的預期開始升溫。從 統(tǒng)計局17日公布的數(shù)據(jù)來看， 季度GDP同比下降6.8%，預期下降6%，前值為增加6%；3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降1.1%，預期下降6.2%，1-2月份下降13.5%；中國1-3月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比下降16.1%，預期下降15%，1-2月下降24.5%；中國3月社會消費品零售總額同比下降15.8%，預期下降10%，1-2月下降20.5%。一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降7.7%，1-2月降16.3%。1-3月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積717886萬平方米，同比增長2.6%，增速比1-2月份回落0.3個百分點。總體來看，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的弱勢運行超出了市場預期，但投資和消費有所恢復，降幅收窄。所以從盤面的反應來看，即便下跌，也是有節(jié)制性的回吐，圓鋼價格整體仍然沒有由紅轉綠。